中科白癜风医院荣获安全管理优秀奖 http://baidianfeng.39.net/a_zzzl/180210/6055931.html
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01
公司概况
浙江臻镭科技股份有限公司，成立于年9月，注册在浙江杭州，给客户提供一套从天线到信号处理之间的芯片及微系统产品和技术解决方案，主要的产品有射频收发芯片及高精度ADDA芯片、电源管理芯片，公司目前有人，20年收入1.5亿，于年6月申请科创，顺利注册生效，历时刚好6个月，股票代码.
员工方面，据21年H1的数据，有人，其中研发人员占49%，达67人。
股权方面，实控人为郁发新，合计控制公司43.49%的股份。郁发新，75年人，哈工大通信与信息系统的博士，年至今担任浙大航空航天学院的教授，17年至今，任公司的董事及董事长。
公司曾获五轮一级市场融资，参考下图，机构有领汇、东方嘉富、普华、毅达、国投创业等。
表：公司融资历史
来源：天眼查
02
公司卖什么的？
臻镭给客户提供的是一套从天线到信号处理之间的芯片及微系统产品和技术解决方案，这套方案涉及的产品就主要有：射频前端芯片、射频收发芯片、ADC、DAC、及微系统产品和技术解决方案，产品品类还是不少的，没有很单一。
从收入结构上来说，20年收入1.5亿，大头是射频收发和ADDA+电源管理芯片，合计万左右，占6成。
表：报告期内公司主营构成
来源：招股说明书
公司的产品是射频前端、收发、ADDA、电源管理芯片等在信号链上工作的芯片，主要用在两个领域：无线通信和通信雷达，客户主要是军工装备的制造商。公司产品的示意图见下图。
图：产品用途示意图
来源：招股说明书
1）终端射频芯片
主要包括终端功率放大器、终端低噪声放大器、终端射频开关，采用大宽带、高线性、高效率、高可靠性设计技术，形成一系列高性能射频前端套片，主要应用于自组网、电台、数字对讲、导航、天通卫星通信等无线通信终端。
2）射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC
射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC主要功能为发射通道和接收通道的射频模拟信号处理，公司自主研发的高速高精度ADC/DAC芯片，模数转换采样率最高可达3GSPS，数模转换采样率最高可达12GSPS，采样位数均达到14bit。
3）电源管理芯片
电源管理芯片是一种在电子设备中负责电能变换、分配和监控的芯片，其功能一般包括电压转换、电流控制、低压差稳压、动态电压调节、电源开关时序控制等供配电管理。电源管理芯片是一种在电子设备中负责电能变换、分配和监控的芯片，其功能一般包括电压转换、电流控制、低压差稳压、动态电压调节、电源开关时序控制等供配电管理。电源管理芯片的性能和可靠性对电子产品的性能和可靠性有着直接影响，是电子设备中的关键器件，广泛应用于几乎所有的电子产品和设备。
4）微系统及模组
设备中所使用的芯片种类和芯片数量日益繁多，将各类芯片进行小型化集成加工形成微系统或模组将成为发展趋势。微系统及模组可应用于星载、机载、舰载、车载等载荷系统中，采用多芯片组装和三维封装技术，将功率放大器、低噪声放大器、数控移相衰减、射频收发芯片、混频器、滤波器、ADC/DAC等功能器件与电源管理、波控电路、数字处理电路进行异构集成，具有高集成度、高效率、低噪声、高可靠等特点
表：产品应用场景
来源：招股说明书
公司在招股书中未披露产品的单价信息，取而代之的是披露了价格趋势，以20年作为基准，21年射频前端芯片在降价，射频收发及ADDA和电源管理芯片略有涨幅，幅度不大，10%左右，见下图。
表：公司主要产品价格走势
来源：招股说明书
03
公司商业模式
盈利模式：销售产品或提供技术服务。
下游客户及销售方式：公司作为军用领域核心芯片的供应商，下游客户主要为军用装备的制造商，公司采用直销模式向下游客户销售产品或提供技术服务。
大客户都隐去了客户名字，代称为集团ABCDE，19年-21年三年的前五大客户中，重叠度很高，A和C一直在前三，客户集中度也比较高，前五合计有75%+，单一最大为25%。
收入有季节性，Q4单季度能占到全年50%。，这与公司所处的军工行业特征一致。国内各大军工集团下属企业及科研院所等下游客户通常会在第四季度完成相关产品验收等工作，使得公司的收入确认在第四季度较多。
来源：招股说明书
如何定价：公司与装备制造商协商产品定价，无需参与军方单位的招投标流程或产品审价。在产品定价前，公司综合评估产品功能定位、技术工艺难度、市场竞争力等因素，在产品生产成本的基础上，附加一定的毛利率后，对产品进行初始定价。产品价格一般可以维持个三年左右。
毛利率：报告期内，公司主营业务毛利率分别为85.18%、82.94%、88.16%和86.66%。毛利率较高且相对稳定。公司上述产品和服务主要领域为军用无线通信终端和通信雷达系统等，军品行业与民品行业不具有可比性，一般军工产品具有集成度高、结构复杂、性能参数指标严苛等特征，且在产品销售前需经过指标论证、方案设计、初样试样研制、产品定型等多个环节，研发所需的时间周期较长、前期投入较大，产品拥有极高的行业壁垒。在此因素影响下，军用领域产品的毛利率显著高于民用市场产品。
表：公司报告期内毛利率变化情况
来源：招股说明书
射频终端的毛利率波动很大，报告期内，终端射频前端芯片毛利率分别为67.10%、54.94%、84.97%和90.61%。毛利率提升的底层逻辑从外采裸die到自研芯片+代工的替代。
射频收发及ADDA芯片毛利率变化不太大，一直在95%左右
电源管理芯片毛利率从95%+的水平下降至85%的水平，原因是年起公司部分新电源管理芯片产品采用了陶瓷封装技术，增加了成本所致。
同行毛利率没有臻镭高，原因是：臻镭是军工产品。也可以通过上市公司中涉及军品的业务的毛利率数据可以看出，军品的毛利率普遍比民用产品的要高。军品毛利率大概70%起，民品50%左右。
表：同行毛利率水平
来源：招股说明书
供应链：
采购原材料（晶圆、封装材料、元器件等）、封装加工服务、仪器设备等。
晶圆厂~未披露，报告期里的晶圆价格变动不大，倒是封装加工的均价涨幅很快，原因是公司采用了陶瓷封装加工，单价高于其他的塑封封装所致。
表：公司报告期内的晶圆、封装加工价格走势
来源：招股说明书
生产：大部分是代工，公司成立质量部来监督芯片的生产过程，公司将封装后的成品进行测试，确保性能和质量满足客户的要求。
04
先进技术的体现
核心技术招股书中列举了10个，我看完的感觉是，等于没看。索性看看产品的指标和同行的对比情况吧。这里只列举两个产品。
表：射频收发芯片指标对比
来源：招股说明书
表：高精度ADDA芯片指标对比
来源：招股说明书
表：报告期研发投入
来源：招股说明书
核心技术人员有多名，在此列举两名大佬：实控人郁发新，于年获得国防科技进步二等奖1项和年军队科技进步一等奖1项。张兵，公司董事及总经理，本科哈工大电子信息工程专业，高工，长期从事星载微波毫米波射频部组件研发工作，目前有10个发明专利在手。
05
行业及格局
行业规模方面，招股书说的比较宏大，给出的数字都是全球射频前端芯片的市场规模（年为亿美元，增速13%）、我国电源管理芯片的市场（亿，增速8.5%）等。
笔者认为，这些都不应作为公司所处行业的市场规模。按道理，公司的产品主要在军队用，应该缩小范围匡算军品领域的市场，才是公司所处领域的天花板。可知的是，我国大概有万的军人，一年的军费大概是1.3%的GDP，也就是1.5万亿左右。所以具体的赛道规模，从招股书是读不出来的。大体上可能是个几十亿的市场。
从安信的一篇关于ADC的深度研报中，笔者获悉，ADC芯片采样速率和精度往往不能兼得，高精度又高速率，有着非常高技术壁垒。市场规模方面，根据MEMS技术网的调查与推断，年全球ADC/DAC市场规模达到36亿美元，预计未来四年CAGR近10%随着5G基站等下游需求落地，3年全球ADC/DAC市场规模有望扩张至50亿美元。
同行情况参考下表，射频收发和高精度高速ADDA，国外有ADI，国内有振芯科技、思瑞浦。
表：同行公司情况
表：同行上市公司相关指标
来源：自行整理，wind
06
财务及市值
表：近几年的财务摘要
来源：自行整理，wind
年收入近万，20年猛增至1.5亿，毛利率80-90%，净利率40-50%。经营现金流一直不太好，客户的客户毕竟是军队嘛，应收款周转率低点正常，所以比起同行，公司是赚钱，但是回钱慢。
据21年业绩快报披露，21年预计收入为1.9亿，归母净利润1亿
表：同行应收款周转率
来源：招股说明书
至于估值，由于已经发行了，我们来看看公司目前的股价
来源：自行整理，wind
目前市值72亿，就算21年收入2亿，利润，差不多是36倍的PS，72倍的PE。参考同行，也就1X倍的PS，60倍左右PE。
--THEEND--
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兵哥1块也是真爱
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