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（报告出品方/作者：广发证券，孟祥杰、王亮）
一、射频芯片和微系统领先企业
专注于射频集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售。公司前身臻镭有限于年成立，年以股权置换方式收购城芯科技及航芯源%股权，主要技术水平经过多年迭代，处于行业前列。主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC（模数转换器/数模转换器）、电源管理芯片、微系统及模组等，产品广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等特种领域，并逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等民用领域。年，公司电源管理芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC分别实现收入0.66亿元、0.63亿元，占比34.73%、33.10%。据公司年年报，最大客户集团A在年收入占比为27.44%。
国内无线通信、雷达领域中射频芯片和电源管理芯片的领先供应商之一，具有多项核心技术。公司是国内少数能够在特种领域提供终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一。公司自成立以来专注于集成电路芯片和微系统技术的开发和突破，公司产品凭借相关产品技术的优异性能和质量，作为核心芯片应用于多个型号装备中，并亮相于70周年国庆阅兵的多个方阵。
董事长郁发新为公司控股股东和实际控制人。年公司前身臻镭有限成立，年公司整体变更为股份公司，年1月公司在上交所科创板上市。据公司年三季报，公司董事长郁发新直接持有公司21.04%的股份，为公司的控股股东。同时，臻雷投资、晨芯投资及睿磊投资均为公司员工持股平台，激励机制及员工持股机制健全，郁发新通过上述三者间接控制公司11.57%的股份，因此郁发新合计控制公司32.61%的股份，为公司的实际控制人。
高管及核心技术人员通过持股平台持股，股权激励促进经营活力。据臻镭科技年年报，公司员工总数人，技术人员81人，占50.63%。据臻镭科技招股书，核心技术人员共4人，分别为董事长郁发新、董事、总经理张兵、控股子公司城芯科技首席技术官、航芯源首席技术官李国儒、吴剑辉。年12月，公司实施股权激励计划，通过员工持股平台增资的手段间接进行股权激励，激励对象主要为研发人员及高管，目前已实施完毕。
产品逐步定型，量产后营收及盈利水平有望逐步改善。公司年及以前处于技术积累、产品设计研发阶段，年起公司主要芯片产品逐渐定型并实现量产，当年营业收入为0.55亿元，同比大幅增长。公司产品投入市场后反响良好，年公司营收达1.91亿元，同比增长25.28%，实现稳定增长。年Q1-Q3，实现营收1.49亿元，同比增长49.02%。盈利端，年公司净利润实现扭亏为盈，年公司归母净利润达.42万元，同比增长28.48%。年度公司毛利润达1.69亿元，同比增长25.71%，年Q1-Q3公司毛利润达1.35亿元，同比增长56.92%。年主营业务毛利率达88.46%，其中射频收发芯片及高速高精ADC/DAC芯片毛利率接近95%，部分产品处于小批量试制阶段，毛利率较高，同时，国内同类型产品较少，公司凭借产品的高性能优势具有较强的议价能力。年以来，公司ROE、ROIC逐步改善，年公司ROE、ROIC分别为21.46%、23.94%，年Q1-Q3公司ROE、ROIC分别为3.50%、4.48%。
期间费用率逐步平稳，注重研发推动技术进步。年，公司尚处于技术积累阶段，主要产品刚刚达到批量生产状态，整体收入规模较小。由于公司产品研发周期较长，需要前期投入一定的研发费用。此外，公司实行股权激励计划，确认了.9万元的股权支付费用。因此，年公司期间费用率较高，达.12%。年以来，公司产品在市场上认可度逐渐提高，营收规模快速扩张，公司销售费用率下降至年的3.25%。公司研发费用保持持续增长，年达.08万元、同比增长33.68%，研发费用率达21.26%；年Q1-Q3达.69万元、同比增长71.44%，研发费用率达29.94%。当前公司研发费用主要用于宇航高可靠精密电源系统套片研究、宽带高线性射频收发芯片研究等在研项目。公司研发项目深入布局射频芯片及微系统领域，拓宽产品应用领域，有望支持公司未来业绩进一步增长。
二、市场：高性能集成电路国产需求较旺盛
（一）集成电路国产需求景气度较高，公司积极布局高端领域
公司聚焦高端领域对产品性能及国产化的需求，逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等领域。在无线通信终端领域，我国无线电通信终端类产品存在种类繁多、功能单一、难以互联互通等问题，公司研制的终端射频前端片、射频收发芯片及电源管理芯片可在终端设备中提供从天线到信号处理之间的完整解决方案，并应用于无线通信终端的发射链路和接收链路，顺应射频终端芯片和射频收发芯片向宽频段、高性能、多模兼容发展的趋势。在通信雷达系统中，我国通信雷达系统中部分组件存在重量大、集成度低等问题，公司研制的T/R射频微系统及模组、馈电网络、中频微系统（含高速高精度ADC/DAC）等微系统及模组产品是通信雷达系统的重要组成部分，公司产品正在补足通用化、高集成、软无化、微型化的T/R射频微系统和中频微系统模组的市场需求。在电源管理芯片方面，公司研发的电源管理芯片为发射链路和接收链路中各芯片提供良好的供配电，也为T/R射频微系统及模组和中频微系统中各芯片提供良好的供配电和低功耗电源管理，顺应高集成、高效率、耐辐射的电源管理芯片的国产化需求。
国内集成电路市场需求稳健，国产需求以及相关产业政策推动供给侧持续发展。随着国内制造业的发展，各行各业对国产集成电路产品的需求日益增长，国内集成电路行业快速成长。根据中国半导体行业协会统计，年中国集成电路行业销售额达10,亿元，同比增长18.20%，年至年的复合年均增长率达19.75%，但目前我国集成电路进口量及进口额占比仍然较高。根据海关总署统计，年集成电路全年进口约6,亿个，总金额27,亿人民币，约占我国进口总额的16%。高性能集成电路产品是工业生产中的核心部件，在我国经济向高质量发展转型过程中起到重要作用。对高性能集成电路芯片国产需求不断增强。近年来，我国中央政府、地方政府和各部委出台一系列产业政策，支持集成电路产业发展。在国家大力发展战略性新兴产业以及产业鼓励扶持政策不断完善的带动下，中国集成电路产业有望保持增长的趋势。
集成电路中，模拟芯片全球市场稳步发展，国内市场仍有拓展空间。模拟芯片是一种处理连续性模拟信号的集成电路。狭义的模拟芯片，其内部电路完全由模拟电路的基本模块构成；广义的模拟芯片还包括数模混合信号芯片和射频前端芯片，即公司主要产品品类。如公司的电源管理芯片，其主要作用为对电能进行分配、变换、检测等。随着电子产品应用领域的不断扩展和市场需求的深层次提高，拥有“品类多、应用广”特性的模拟芯片将成为电子产业创新发展的新动力之一。根据WSTS的数据，全球模拟芯片市场由年的亿美元增长至年的亿美元，占集成电路市场的16.0%。预计全球模拟芯片市场在22年将分别增长14%，达到亿美元。国内模拟集成电路企业由于起步较晚等因素，在技术和生产规模上与世界领先企业存在着一定差距。目前，全球模拟芯片市场由国际大厂占据主要份额，如德州仪器、亚德诺等。随着模拟集成电路产业市场的逐步扩大，国产厂商需要加大研发投入，以赶超国际先进技术水平为目标，缩小我国模拟集成电路与国际先进水平的差距。
（二）射频芯片：软件无线电促进集成电路灵活配置，降低生产成本
软无化可重构技术路线促进射频领域单个芯片、微系统及模组等产品提高多型号配置的灵活性，为追求高性能、高集成化奠定技术基础，降低生产成本。软件无线电（SDR）技术能够将一台无线设备配置成不同功能的无线终端，使其可用于任何通信系统中，适应多种通信需要。据《基于软件无线电的雷达通信一体化技术研究》（李怀远，，哈尔滨工业大学），“软件无线电”的概念最早在年由JeoMitola提出，最初是针对的是多种无线标准和体制之间的兼容性问题，其基本思想是通过软件编程实现无线电台的功能，并将其应用于一个通用的、模块化的硬件平台，而且为了将尽量多的功能用软件实现，将模数（A/D）、数模（D/A）转换器尽可能的向射频天线靠近。据《战术通信理论与技术》（于全，，电子工业出版社），从计算机的角度看，软件无线电类似于个人计算机（PC），在硬件上采用基于标准总线的硬件结构；软件设计采用基于开放系统互连参考模型的分层软件体系，支持面向对象的、开放式的模块化设计。
公司以高性能和“软无化”为技术加强的重点方向。软件无线电有天线智能化、前端宽开化、中频宽带化、硬件通用化、功能软件化、软件构件化、动态可重构等特点。据臻镭科技招股书，在无线通信领域，软件无线电射频收发芯片可实现70MHz~6GHz频率覆盖范围、kHz~MHz瞬时带宽覆盖范围，且具备灵活可配置的滤波器、增益调节器、高速跳频能力，可为该类多模多频无线通信系统解决射频链路的信号调理软件可编程的敏捷配置能力。在追求高性能、高集成度的行业技术趋势下，“软无化”将从减少硬件、提高软件适配度及工作效率等方面，提高集成电路工作效率、降低成本。
射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC主要功能为发射通道和接收通道的射频模拟信号处理。射频收发芯片包括专用窄带射频收发芯片和软件定义的宽带高性能射频收发芯片，可实现射频信号的频谱搬移、信号调理、可选频带滤波和数模转换等功能，具有软件可重构、多模并发、快速跳频、低功耗、小型化等特点。高速高精度ADC/DAC包括模数转换器(ADC)和数模转换器(DAC)，具有大带宽、高采样率、高精度、低功耗等特点。
预计随着大规模集成电路广泛应用，射频收发芯片和数据转换器下游市场仍有拓展空间。根据Databeans数据显示，年全球射频收发和数据转换器市场规模约为34亿美元，与年相比保持稳定水平。雷达领域，目前国外最先进的机载、舰载、车载平台均已配备全数字相控阵雷达系统，其核心是为每个相控阵通道单元或模块配备等量的射频直采ADC/DAC，可实现多目标实施探测和跟踪，甚至可根据任务规划实现多目标多点侦查、干扰、探测、通信一体化实现。卫星领域，据臻镭科技招股书引用美国卫星工业协会（SIA）的数据，年全球卫星产业总收入为2,亿美元，其中卫星制造为亿美元，增速已升至28%。我国北斗卫星系统的部署提高了定位精准度和定位质量，促进卫星导航和遥感应用的发展。低轨互联网卫星需大量采用宽带高通量通信技术的解决方案，考虑卫星到轻量化需求，通过为每个中频数字相控阵通道或模块串联大带宽的全集成射频收发芯片，可实现灵活多波束的指向跟踪宽带通信服务能力。无线通信领域，实现综合战力和通信保障能力的提升，需将不同的无线通信系统和制式进行融合，在单个通信设备中实现多模、多频的无线电收发传输处理能力，最新的多模多频无线通信系统均采用了软件无线电架构进行设计，其核心为软件定义可重构的射频收发芯片和信号处理芯片。
射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC，下游场景拓展对信号处理技术及系统灵敏度等提出高要求，对产品的性能要求愈发严苛。例如在雷达领域，据臻镭科技招股书，通常雷达的瞬时带宽可高达数GHz，且所需处理信号的动态范围高达60dB以上。这一方面要求ADC有较高的采样率以采集高带宽的输入信号，另一方面又要有较高的位数以分辨细微的变化。公司自主研发的高速高精度ADC/DAC芯片，具备高达3GSPS（ADC）、12GSPS（DAC）采样率和14位分辨率，为数字相控阵雷达系统核心性能指标如探测距离、速度分辨力等提供带宽和动态性能支撑。
终端射频前端芯片，下游主要应用于无线通信终端等，受益于专网通信需求和5G建设，射频前端芯片市场预计持续高速增长。特种领域的无线通信终端主要涉及手持、背负、车载、机载等场景，依靠终端射频前端芯片实现专网通信。相比于普通的公网通信，专网通信更加
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